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货币数量难更宽松
发布时间:2019-04-21 15:09

如何理解当前货币政策的边际收紧?
在我们看来,关键在于如何避免重新陷入过去十年举债过度的陷阱。
过去10年,我国宏观债务率持续上升。从07年到17年,我国宏观杠杆率从130%上升到243%,主要原因就在于举债过度。这十年我国债务年均增速高达19.2%,而同期GDP名义增速仅为11.8%,债务增速远超GDP名义增速,使得我国宏观杠杆率逐年上升。
而经过17、18两年的金融去杠杆之后,18年末我国宏观杠杆率稳定在243%,源于去杠杆大幅降低了我国债务增速至9.7%的水平,与当年9.7%的GDP名义增速基本匹配。
但是在19年1季度,我国宏观杠杆率再次出现明显上升,从243%升至247%,创下历史新高,源于1季度我国债务增速回升至10.6%,而GDP名义增速仅为7.8%,债务增速再度显著超过GDP名义增速,是导致债务率再度上升的核心原因。
而要想保住过去两年金融去杠杆的不易成果,关键点其实写在了年初的政府工作报告中:“广义货币M2和社会融资规模增速要和GDP名义增速相匹配”,而在央行1季度货币政策例会中,也再次强调了这一点。
从这个角度来说,今年1季度度的M2增速回升至8.6%,社融增速回升至10.7%,均超过了1季度GDP名义增速,这其实是一个不好的信号。在中国香港的路演交流中,我们说货币和融资增速的继续回升将是未来市场最大的风险点,因为如果还是靠货币和融资的高增来发展经济,历史已经证明根本带来不了经济增长,只会导致高通胀或是地产泡沫,以及更高的债务陷阱。
反过来说,既然政治局会议定调坚持结构性去杠杆,总理多次表态绝对不会“大水漫灌”,央行行长表示降准空间下降,而且今年以来央行其实并未放水,货币市场利率甚至在往上脱离下轨,那么我们相信本轮货币和融资增速将很难持续回升,更大的概率是L型甚至倒V型,只有这样才有希望真正稳住我国的宏观杠杆率水平。

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