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创新将成为经济增长的主要动力
发布时间:2019-04-21 15:47

从公式的角度理解宏观杠杆率,等于债务与名义GDP的比值,因而要稳住宏观杠杆率,可以从分子的债务以及分母的名义GDP两端入手,要么降低债务的分子,要么扩大名义GDP的分母。而从4月的政治局会议中,我们看到了政府解决债务率上升的思路:
首先是在货币方面,控总量、调结构。
在货币总量方面,坚持结构性去杠杆,央行表态把好货币供给总闸门,只有控制住货币总增速,才能防止债务增速大幅上升。
在货币结构方面,大力发展股权融资。过去我们主要是靠贷款发展经济,而这一次政治局会议提出要以关键制度创新促进资本市场健康发展,科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制。如果能通过股权融资来帮助中国的创新企业发展,其实就可以减少对债务的依赖。
其次是在经济方面,改革提高潜力。
政治局会议提出,注重以供给侧结构性改革的办法稳需求,这意味着本轮需求的提升绝非以往举债刺激投资的模式,而是通过改革供给释放出经济增长的潜力。我们认为本轮经济回升的主要动力将是消费和创新,减税降费和国企改革则是主要手段。
一方面,从三大需求来看,消费将取代投资成为稳增长的主力。
本轮供给侧结构性改革的主要抓手是减税降费,其中个人所得税的减免是居民部门直接受益,而给企业减增值税、社保缴费等之后居民部门也会间接受益,我们测算本轮减税降费归属居民部门的金额约1万亿,可以增加8000亿的居民消费,提升消费增速2-3%,今年消费增速有望从8%回升至10%以上,足以对冲未来投资增速小幅下滑的影响。
另一方面,创新将成为经济增长的主要动力。
政治局会议要求,宏观政策要立足于推动高质量发展,更加注重质的提升,更加注重激发市场活力。要把推动制造业高质量发展作为稳增长的重要依托,引导传统产业加快转型升级,做强做大新兴产业。而高质量发展的核心内涵就是靠创新、靠效率来发展经济。
对于民营企业,促进其创新的核心手段是减税降费。我们测算本轮减税降费归属到企业部门的金额约1万亿,而民营企业是中国缴税的主体,其最受益于减税降费政策。
而对于国有企业,促进创新的核心手段是国企改革。在十八大三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中,首次提出来要积极发展混合所有制、完善国有资产管理体制,从"管企业"转变为"管资本"。
而经过5年的发展,我们观察到国企混改经历了3个阶段,第一阶段是混改停留在央企子公司层面,国资保有国有股权的绝对控股地位;第二阶段是混改进入上市公司层面,国有股权降至50%以下,但仍是第一大股东和实际控制人;第三阶段是国有股权比例降低,且第一大股东、实际控制人发生变更。
19年4月份,珠海市国资委宣布战略性减持格力电器,标志着在竞争性行业的国企混改进入第三阶段。此外,今年上海医药等公司均发布了面对管理层的股权激励计划,这说明在非竞争性行业的混改也开始破冰。
而国企混改的突破对于中国经济的未来有着重要意义,这既有助于国资的保值增值,也可以更好地提高国企的经营效率。

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