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社融企稳继续确认,非标改善及贷款占比为结构
3月新口径下新增社会融资总额2.86万亿元;社融存量同比增长10.7%(前值10.1%,中信证券预期10.2%)。这一增速水平高于我们预期及市场预期,且结构上有全面改善的态势,社融增速的企稳已被确认。
 
表外融资3月继续修复,信用债和贷款高增支撑社融回稳。从结构上看,3月社融继续全面改善,一季度整体看,表内融资、表外融资、直接融资、专项债融资和其他融资五大分项均好于去年同期水平(图5),而单月看,表内贷款融资、非标融资及地方专项债为最大贡献项。其中,3月表内贷款增速继续维持13.3%的高位,但其占社融比例降至68.5%,远好于1-2月合计的贷款占社融比例(81.1%)及2018年全年的81.4%,显示出社融结构的显著改善。具体看,社融口径下贷款增加1.96万亿,而表外融资来看,近期监管相对有所放松,同时也推动恢复非标融资的修复。表外三项(委托、信托、未贴现)净融资在1月首次回正后再现净增加,当月净增824亿元,远好于去年同期的-2525亿元,同时存量增速也再次出现拐点,3月存量同比增速为-10.3%,环比修复1.2个百分点。其中委托贷款减少1071亿元;信托贷款净增528亿元,继1月后再度回正;未贴现承兑汇票净增1366亿元,环比多增4469亿元。另一方面,地方专项债3月继续逆周期加速发行,当月净融资2532亿元,而去年同期仅为662亿元。此外,在其他推动因素上,从资本市场融资来看,3月受国债利率持续走低及风险偏好适度改善的影响,信用债市场依旧保持较好水平,信用债净融资达3276亿元,环比多增2471亿元,而权益市场当月净融资118亿元),两者对社融净贡献近3400亿元。
 
整体而言,现阶段社融增速尽管回暖幅度略高于我们先前预测,但趋势及结构变化符合我们的预期。向后看,我们认为社融增速低点已过,后续受益于地方专项债的持续发行、非标融资的逐步回暖、以及人民币贷款在结构改善下的稳健增速,社融增速的运行中枢将稳定在10.5%以上的水平。
 
M1与M2均显著回升,且剪刀差继续缩窄
 
广义货币供给方面,3月M2增速环比改善略超预期,增速达8.6%,环比提升0.6个百分点,有较为显著的修复。我们认为M2的回升主要受持续较为宽松的货币市场环境以及商业银行加大资金运用两大因素所致,而非标的回暖也适当放大了货币乘数。另一方面,M1同比增速也大幅回升至4.6%,环比回升2.6个百分点,这一回升也符合我们之前的判断,即M1增速的底部已过。向后看,伴随企业流动性的修复及企业预期的改善,预计M1与M2的剪刀差还将进一步缩小,在二季度M1增速仍有进一步上行的空间。
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