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银行间流动性宽松,资金利率倒挂短期呈常态
3月金融数据超出市场一致预期。全月新增信贷1.69万亿,新增社融2.86万亿,M2同比增速8.6%。我们认为金融数据的全面转好预示着“社融底”已过,社融后续预期在10.5%的水平线以上运行。展望二季度,货币政策将保持合理稳定,而伴随融资结构持续优化,“宽信用”或将踏春而来。
 
此外,从高频数据来看,开年至今市场流动性延续宽松状态。从SHIBOR观察,3月份SHIBOR继续维持上月的低位状态,3月中旬开始小幅回升,月末较上月末小幅上行5个bps,至2.801%,而4月初SHIBOR开始小幅下行,至4月12日维持在2.761%。而以7天存款类机构质押式回购加权利率(DR007)为代表的银行间利率也与SHIBOR的趋势保持同步,3月初为2.406%,从3月中旬开始回升,至3月末上行至2.734%。其中,3月份共有8天跌出以7天逆回购利率(2.55%)为底的走廊下限,且都集中在上旬,中下旬有所回升,而到4月初又开始下行,至4月3日进一步下探至2.192%,至4月11日4月份已有6天跌出以7天逆回购利率(2.55%)为底的走廊下限,再现短期资金市场利率倒挂的现象,表现出极其宽松的态势。向后看,我们认为随着央行近期减少货币净投放的数量,长期的倒挂将不可持续。四月下旬资金利率(DR007)或将回升至逆回购利率以上水平。
 
从理财产品收益率角度来看,主要品种理财收益率月度均继续保持下行趋势。其中,3个月理财产品预期收益率从3月初的4.32%小幅下行11个bps至4.21%(4月8日),且余额宝收益率(天弘)继上月的趋势继续同步下降,2月收益率从月初的2.440%下行16.7个bps至2.273%,现在仍处在相对低位。
 
整体来看,货币市场资金面的相对宽松将继续有助于实体经济的信用修复。因此,我们对后续几个月的金融数据并不悲观,我们认为融资结构的持续改善将是贯穿今年的主要旋律,而伴随结构改善,信用的疏通渠道也将继续恢复,帮助实体经济企稳回升。
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